核心观点：2023 年传媒行业以底部反转为核心趋势，一季度已见报表层面明显得到改善，估值层面传媒整体估值处在中枢水平，部分龙头公司估值相对行业平均值较低，未来在政策改善、内容常态化供给、以及AI 带来的产业变革下，我们坚定看好传媒行业23 年投资机会。

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财务端：23Q1 困境反转，财务指标呈向好趋势。2022 年传媒上市公司实现总营收5028 亿元，yoy -5.8%；实现归母净利润129 亿元，yoy -67.4%。23Q1 传媒上市公司实现营收1191 亿元，yoy +0.7%；实现归母净利润114 亿元，yoy +25.5%。

分板块看，23Q1 影视、出版、数字媒体、广播电视的修复趋势相对领先于游戏、广告营销等。板块观点：

游戏：关注Q2 起产品供给传导下业绩兑现情况。根据伽马数据统计，2022年5 月国内游戏流水开始环比下滑，6~9 月加速下探，10 月~11 月低位企稳，考虑到2022Q1 的高基数，我们判断报表层面的改善或会出现在2023Q2，行业基本面拐点或将显现，有望带动EPS 与PE 双升。

影视：困境反转，行业向上趋势明显。23Q1 受益于内容供给回暖、重要档期优质内容供给增加、以及影院经营和线下观影活动恢复正常，利润端得到明显修复，23Q1 收入和扣非归母净利润端同比分别增长2.5%和186.2%。

出版：业态稳健，疫后稳步复苏。2023 年一季度整体图书市场动销码洋为313.5 亿元，同比2022 年仍有0.22%的微弱降幅。实体渠道销售逐渐回升，3月同比已呈现增长态势。23Q1 出版行业收入和扣非归母净利润端同比分别增长6.0%和2.8%。

广告：23 年有望伴随经济回暖逐渐修复。2022 年国内外宏观环境影响下广告投放需求疲软。2022 年12 月以来，随着经济复苏广告市场逐步回暖。

有线广电：全面推进广电 5G 一体化发展，积极把握数字经济底座为行业发展带来的新机遇。

估值端：板块估值合理，部分龙头公司具有配置性价比。5 月4 日传媒行业23 年wind 一致预期PE 为29.18 倍，接近2020 年估值峰值，2024 年wind 一致预期PE为24.45 倍，我们认为传媒板块整体仍然处于合理中枢的估值范围。

基金持仓：连续两个季度实现环比提升。根据我们对23Q1 基金季报持仓分析，A股传媒行业一季度基金持仓占比约1.1%，持仓相较Q4 环比提升0.5pct，连续两个季度实现环比提升。23Q1 进入前十大持仓的传媒标的73 个，环比增加31 个。

建议关注：

1） 游戏：完美世界、游族网络、姚记科技、恺英网络、神州泰岳、三七互娱、吉比特、巨人网络、世纪华通等；

2） 影视：芒果超媒、华策影视、光线传媒、万达影业、中国电影、博纳影业等；3） 出版：中国出版、中国科传、中南传媒、凤凰传媒、中信出版、南方传媒、时代出版、皖新传媒、新华文轩、中原传媒、读者传媒等；4） 广告：蓝色光标、浙文互联、三人行、分众传媒、兆讯传媒等；5） 有线广电：新媒股份、芒果超媒、歌华有线、华数传媒、东方明珠等；6） 数据要素：每日互动、人民网、浙数文化等。

风险提示：宏观经济恢复不及预期，政策监管趋严风险，产品上线表现不及预期等。